【上海方工】全世界石油化工煉廠的發(fā)揮在那形式分析
上海方工認(rèn)為自2022 年3月以來(lái)，海外成品油價(jià)格大幅拉漲，價(jià)差迅速擴(kuò)大。2022 年 7 月至今，美國(guó)柴油、汽油、航空煤 油均價(jià)分別為 154.07、140.63、148.44 美元/桶，與原油價(jià)差分別達(dá)到 48.50、35.07、42.88 美元/桶。歐洲柴 油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為 154.05、167.26、162.18 美元/桶，與原油價(jià)差分別達(dá)到 48.49、61.69、56.62 美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為 151.45、122.66、139.20 美元/桶，與原油平均價(jià)差分別達(dá) 到 45.89、17.10、33.64 美元/桶。
基于目前成品油價(jià)差狀況和市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂(yōu)，我們?cè)诒酒獔?bào)告中主要解決三個(gè)問(wèn)題：1）2022 年 6-7 月份以 來(lái)，市場(chǎng)需求衰退擔(dān)憂(yōu)推動(dòng)了油價(jià)下跌，海外成品油價(jià)差一定程度上出現(xiàn)了收窄，但仍維持高盈利水平。那么 目前高價(jià)差的狀態(tài)是否可持續(xù)？海外煉廠高盈利是否可持續(xù)？2）成品油價(jià)格是 PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）和 CPI （消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）的重要組成部分，一方面，成品油是海外工業(yè)生產(chǎn)中必不可少的使用燃料，燃料成本端上 漲推動(dòng) PPI 指數(shù)上漲。另一方面，成品油中汽柴油消費(fèi)直接拉高居民出行成本，PPI 指數(shù)上漲也意味著個(gè)人消 費(fèi)的其他工業(yè)制品價(jià)格上漲，成品油價(jià)格通過(guò)直接或間接作用或推動(dòng) CPI 指數(shù)上漲，是導(dǎo)致海外甚至全球國(guó)家 高通脹水平的主要原因。2022 年 6 月，美國(guó) CPI 同比上漲 9.1%，其中，能源占美國(guó) CPI 權(quán)重已上升至 9%左 右，能源 CPI 同比上漲 41.6%，也就意味著能源貢獻(xiàn)了 3.7%的 CPI 漲幅，成為 CPI 的第一推動(dòng)力，那么接下 來(lái)成品油價(jià)格是否還會(huì)持續(xù)引發(fā)高通脹？3）基本面是分析成品油價(jià)差的重要切入點(diǎn)，那么海外、中國(guó)、全球成 品油未來(lái)供需形勢(shì)如何，缺煉廠嗎？
庫(kù)存低+負(fù)荷高，現(xiàn)有煉油閑置產(chǎn)能有限。
上海方工認(rèn)為目前海外煉廠面臨成品油庫(kù)存低、煉廠開(kāi)工率反彈至高位運(yùn)行的情況。 其一，美國(guó)、日本、新加坡等地成品油庫(kù)存都處于近 5 年來(lái)低位水平。2020 年的疫情沖擊迫使全球部分煉能退 出，疫情后，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，需求提升，成品油大幅去庫(kù)。截至 2022 年 5 月，OECD 成品油庫(kù)存僅為 1.87 億 噸（OPEC 7 月報(bào)只披露截止 5 月數(shù)據(jù)，有滯后），截至 2022 年 7 月，美國(guó)汽油和餾分燃料油庫(kù)存分別為 3000、 1500 萬(wàn)噸，日本汽油、柴油和航空煤油的庫(kù)存分別為 120、110、65 萬(wàn)噸，新加坡輕質(zhì)、中質(zhì)餾分燃料油庫(kù)存 分別為 230、120 萬(wàn)噸。目前，全球成品油庫(kù)存已到達(dá)歷史低位水平，未來(lái)通過(guò)去庫(kù)增加油品供給的能力有限。
其二，在歷經(jīng) 2020 年新冠疫情沖擊后，美國(guó)、歐洲、日本和韓國(guó)煉廠開(kāi)工率大幅下降，但隨著 2021 年以來(lái)經(jīng) 濟(jì)恢復(fù)，海外煉廠開(kāi)工率基本處于反彈至高位運(yùn)行階段。截至到 2022 年，美國(guó)煉廠開(kāi)工率超過(guò) 90%，較去年 同期高出 11個(gè)百分點(diǎn)，歐洲煉廠開(kāi)工率超過(guò)了80%，較去年同期高出 9個(gè)百分點(diǎn)，日本煉廠開(kāi)工率超過(guò) 70%， 較去年同期高出 6個(gè)百分點(diǎn)，韓國(guó)煉廠開(kāi)工率已接近歷史高位水平，開(kāi)工率一度達(dá)到 110%。也就是說(shuō)，海外煉 廠開(kāi)工率已基本反彈至高位水平，閑置煉油產(chǎn)能有限。 在成品油庫(kù)存歷史低位、海外開(kāi)工率反彈至高位運(yùn)行、閑置煉油產(chǎn)能有限的情況下，現(xiàn)有煉能存量有限，只能 依靠新建煉能滿(mǎn)足未來(lái)的新增煉油加工需求。
全球煉能由歐美向亞太轉(zhuǎn)移，增勢(shì)減弱特征強(qiáng)化
上海方工認(rèn)為1983-2020 年期間，全球煉油產(chǎn)能穩(wěn)定上升，但到 2021 年，煉能供給向下調(diào)頭，全球煉油能力較上年減少 2089 萬(wàn)噸/年至 50.75 億噸/年。目前，全球煉油產(chǎn)能主要集中在亞太、北美和歐洲三個(gè)地區(qū)，截至 2021 年，三 地?zé)捰彤a(chǎn)能分別為 18.16、10.68、7.52 億噸/年，占全球總煉能的比重分別為 36%、21%、15%。其中，亞太 煉能增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，北美煉能基本保持平穩(wěn)，歐洲煉能呈下降趨勢(shì)，三地區(qū)在 2011-2021 年的平均增速分別為 1.5%、0.2%、-1.3%。也就是說(shuō)，自 20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)，全球新增煉能主要來(lái)源于亞太地區(qū)，亞太地區(qū)總煉 能比重也較 2000 年上漲近 10pct。
上海方工認(rèn)為世界煉油產(chǎn)能正逐漸向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移。2000 年，美國(guó)、歐洲、中國(guó)三地?zé)捘芊謩e為 8.25、8.96、2.94 億噸/年， 占全球總煉能比重分別為 20%、21.7%、7%。2021 年，美國(guó)、歐洲、中國(guó)煉能分別為 8.93、7.52、8.46 億噸/ 年，占比分別為 18%、15%、17%，分別比 2000 年-2pct、-7pct、+10pct。
2020-2021 年，歐美地區(qū)煉能持續(xù)退出、亞非拉美地區(qū)煉能持續(xù)擴(kuò)大、全球煉能增勢(shì)減弱的特征持續(xù)強(qiáng)化。 2018 和 2019 年全球煉能分別增長(zhǎng)了 6887 和 8084 萬(wàn)噸/年，美國(guó)、歐洲、中東、中國(guó)、印度、越南等煉油集中 區(qū)域保持正向增長(zhǎng)。2020 年，受疫情沖擊和需求下降影響，全球新增煉能僅有 1794 萬(wàn)噸/年，美國(guó)、歐洲、日 本煉廠出現(xiàn)了大規(guī)模關(guān)停，三地?zé)捰彤a(chǎn)能分別下降了 4138、340、289 萬(wàn)噸/年，而中國(guó)、馬來(lái)西亞、韓國(guó)等亞 非拉美地區(qū)則仍保持強(qiáng)勁的擴(kuò)能建廠勢(shì)頭，上述三地?zé)捘茉?2020 年分別增加了 2451、1643、889 萬(wàn)噸/年。 2021 年，全球煉能同比下降 2089 萬(wàn)噸/年，這是近 30 年來(lái)首次出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，歐洲、美國(guó)、澳大利亞等地仍 陷關(guān)停潮，三地?zé)捘芊謩e下降了 2568、1006、1100 萬(wàn)噸/年，中國(guó)、中東等亞洲地區(qū)煉能保持增長(zhǎng)，但不能彌 補(bǔ)歐美等地區(qū)淘汰的煉能。
俄烏沖突將加劇成品油供應(yīng)緊張
全球煉油供需分布不完全匹配。美國(guó)、中東、俄羅斯是全球三大主要石油產(chǎn)品凈出口國(guó)，而如歐洲等國(guó)家地區(qū) 是石油產(chǎn)品凈進(jìn)口國(guó)。凈出口國(guó)需通過(guò)海運(yùn)、管道等貿(mào)易方式滿(mǎn)足其他地區(qū)的煉油缺口，一旦出現(xiàn)地緣政治危 機(jī)、運(yùn)輸不暢等重大影響因素，全球成品油市場(chǎng)可能會(huì)面臨短缺問(wèn)題。 根據(jù) IEA 統(tǒng)計(jì)，俄烏沖突前（2022 年 1-2 月），俄羅斯 70%以上的成品油出口至歐盟、美國(guó)和英國(guó)，其中，出 口量分別為 8078、2275 和 807 萬(wàn)噸/年，合計(jì)為 1.12 億噸/年。在西方經(jīng)濟(jì)制裁后，美國(guó)已在 4 月停止進(jìn)口俄 羅斯成品油，歐盟和英國(guó)也將在 2022 年底逐步停止進(jìn)口俄羅斯成品油。中印兩國(guó)雖能大幅增加俄羅斯原油進(jìn)口 量，但均為凈成品油出口國(guó)，無(wú)法提振俄羅斯成品油出口，俄羅斯成品油出口進(jìn)行貿(mào)易流調(diào)節(jié)的難度更大，俄 羅斯成品油總出口量已經(jīng)下降。2022 年 6 月，俄羅斯的成品油出口量較沖突前已經(jīng)下降了 3650 萬(wàn)噸/年。我們 預(yù)計(jì)，受歐美經(jīng)濟(jì)制裁影響，到 2022 年底，俄羅斯成品油出口量將較沖突前下降 7000 萬(wàn)噸/年，到 2023 年， 俄羅斯成品油出口量將較 2022 年再下降約 4200 萬(wàn)噸/年，將不再對(duì)歐美出口成品油，合計(jì)下降 1.12 億噸/年成 品油。根據(jù)俄羅斯最大石油公司 Rosneft 2020 年報(bào)，其煉廠輕質(zhì)石油產(chǎn)品收率為 57.1%，假設(shè)俄羅斯煉廠成 品油平均收率為 60%，則到 2022 年底，俄羅斯有效煉能將減少 1.17 億噸/年，到 2023 年，俄羅斯有效煉能將 再減少 7000 萬(wàn)噸/年，合計(jì)較沖突前下降 1.87 億噸/年。
上海方工認(rèn)為俄羅斯成品油供給缺口短期難以彌補(bǔ)。短期內(nèi)歐洲地區(qū)可以恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能為0.75億噸/年，加上目前美國(guó) 剩余可恢復(fù)的閑置產(chǎn)能為 1500 萬(wàn)噸/年左右，短期內(nèi)歐美地區(qū)可恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能約為 0.9 億噸/年。2022 年， 美國(guó)、亞非拉美地區(qū)（除中國(guó)）新增煉能合計(jì)約 2924 萬(wàn)噸/年，則短期內(nèi)海外新增煉能疊加歐美可恢復(fù)的極限 閑置產(chǎn)能合計(jì) 1.2 億噸/年，考慮到新增煉能投產(chǎn)需要時(shí)間，閑置產(chǎn)能恢復(fù)至極限水平的可能性有限，我們認(rèn)為 很難抵消 2022 年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。
上海方工認(rèn)為對(duì)俄石油制裁導(dǎo)致歐洲煉廠原料供給緊缺，閑置產(chǎn)能恢復(fù)有限。歐洲是俄羅斯最大的原油出口地，俄羅斯也是 歐洲最大的原油進(jìn)口國(guó)。2021 年，歐洲原油進(jìn)口量為 4.7 億噸/年，其中，接近三分之一的進(jìn)口原油來(lái)自俄羅斯。 2021 年，俄羅斯原油出口量為 2.6 億噸/年，其中，超過(guò)一半的出口原油運(yùn)往歐洲。俄烏沖突發(fā)生后，歐盟先后 對(duì)俄羅斯實(shí)施了六輪經(jīng)濟(jì)制裁。在第六輪經(jīng)濟(jì)制裁中，歐盟決定逐步禁運(yùn)俄羅斯石油，即成員國(guó)需在 6 個(gè)月內(nèi) 禁止進(jìn)口經(jīng)海路運(yùn)送至歐盟成員國(guó)的俄羅斯原油，以及 8 個(gè)月內(nèi)禁止進(jìn)口俄羅斯成品油。2022 年 6 月，俄羅斯 對(duì)歐盟原油出口量比沖突前（2022 年 1-2 月）平均水平下降了約 3000 萬(wàn)噸/年，對(duì)歐盟原油出口份額下降 6 個(gè) 百分點(diǎn)至 24%。俄羅斯是歐洲煉油廠原油的重要來(lái)源地之一，歐盟對(duì)俄制裁的舉動(dòng)無(wú)疑會(huì)限制歐洲煉油廠的上 游原料供給，導(dǎo)致煉油廠開(kāi)工率難以回升至高位，也進(jìn)一步抑制了歐洲煉油閑置產(chǎn)能的啟用。此外，2022 年 6 月俄羅斯對(duì)歐盟的成品油出口也比沖突前減少了約 2000 萬(wàn)噸/年。 另外需注意，巴西已宣布擬進(jìn)口俄羅斯柴油，這或?qū)槎砹_斯成品油找到替代市場(chǎng)。為降低巴西國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格， 巴西總統(tǒng)在 7 月初宣布了一項(xiàng)協(xié)議稱(chēng)直接進(jìn)口俄羅斯柴油。根據(jù) IEA 提供數(shù)據(jù)，6 月俄羅斯直接運(yùn)往巴西的成 品油僅為 2.5 萬(wàn)桶/天，僅占巴西進(jìn)口量的 5%。巴西每天總共需要進(jìn)口 25 萬(wàn)桶柴油，主要來(lái)自美國(guó)和印度。如 果這 25 萬(wàn)桶柴油（占俄羅斯柴油出口的 30%），都改為從俄羅斯進(jìn)口，俄羅斯成品油貿(mào)易流向轉(zhuǎn)移或?qū)p小其 未來(lái)的煉能下降幅度，但是歐盟保險(xiǎn)禁令也是一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
上海方工認(rèn)為自2022 年3月以來(lái)，海外成品油價(jià)格大幅拉漲，價(jià)差迅速擴(kuò)大。2022 年 7 月至今，美國(guó)柴油、汽油、航空煤 油均價(jià)分別為 154.07、140.63、148.44 美元/桶，與原油價(jià)差分別達(dá)到 48.50、35.07、42.88 美元/桶。歐洲柴 油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為 154.05、167.26、162.18 美元/桶，與原油價(jià)差分別達(dá)到 48.49、61.69、56.62 美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為 151.45、122.66、139.20 美元/桶，與原油平均價(jià)差分別達(dá) 到 45.89、17.10、33.64 美元/桶。
基于目前成品油價(jià)差狀況和市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂(yōu)，我們?cè)诒酒獔?bào)告中主要解決三個(gè)問(wèn)題：1）2022 年 6-7 月份以 來(lái)，市場(chǎng)需求衰退擔(dān)憂(yōu)推動(dòng)了油價(jià)下跌，海外成品油價(jià)差一定程度上出現(xiàn)了收窄，但仍維持高盈利水平。那么 目前高價(jià)差的狀態(tài)是否可持續(xù)？海外煉廠高盈利是否可持續(xù)？2）成品油價(jià)格是 PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）和 CPI （消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）的重要組成部分，一方面，成品油是海外工業(yè)生產(chǎn)中必不可少的使用燃料，燃料成本端上 漲推動(dòng) PPI 指數(shù)上漲。另一方面，成品油中汽柴油消費(fèi)直接拉高居民出行成本，PPI 指數(shù)上漲也意味著個(gè)人消 費(fèi)的其他工業(yè)制品價(jià)格上漲，成品油價(jià)格通過(guò)直接或間接作用或推動(dòng) CPI 指數(shù)上漲，是導(dǎo)致海外甚至全球國(guó)家 高通脹水平的主要原因。2022 年 6 月，美國(guó) CPI 同比上漲 9.1%，其中，能源占美國(guó) CPI 權(quán)重已上升至 9%左 右，能源 CPI 同比上漲 41.6%，也就意味著能源貢獻(xiàn)了 3.7%的 CPI 漲幅，成為 CPI 的第一推動(dòng)力，那么接下 來(lái)成品油價(jià)格是否還會(huì)持續(xù)引發(fā)高通脹？3）基本面是分析成品油價(jià)差的重要切入點(diǎn)，那么海外、中國(guó)、全球成 品油未來(lái)供需形勢(shì)如何，缺煉廠嗎？
庫(kù)存低+負(fù)荷高，現(xiàn)有煉油閑置產(chǎn)能有限
上海方工認(rèn)為目前海外煉廠面臨成品油庫(kù)存低、煉廠開(kāi)工率反彈至高位運(yùn)行的情況。 其一，美國(guó)、日本、新加坡等地成品油庫(kù)存都處于近 5 年來(lái)低位水平。2020 年的疫情沖擊迫使全球部分煉能退 出，疫情后，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，需求提升，成品油大幅去庫(kù)。截至 2022 年 5 月，OECD 成品油庫(kù)存僅為 1.87 億 噸（OPEC 7 月報(bào)只披露截止 5 月數(shù)據(jù)，有滯后），截至 2022 年 7 月，美國(guó)汽油和餾分燃料油庫(kù)存分別為 3000、 1500 萬(wàn)噸，日本汽油、柴油和航空煤油的庫(kù)存分別為 120、110、65 萬(wàn)噸，新加坡輕質(zhì)、中質(zhì)餾分燃料油庫(kù)存 分別為 230、120 萬(wàn)噸。目前，全球成品油庫(kù)存已到達(dá)歷史低位水平，未來(lái)通過(guò)去庫(kù)增加油品供給的能力有限。
其二，在歷經(jīng) 2020 年新冠疫情沖擊后，美國(guó)、歐洲、日本和韓國(guó)煉廠開(kāi)工率大幅下降，但隨著 2021 年以來(lái)經(jīng) 濟(jì)恢復(fù)，海外煉廠開(kāi)工率基本處于反彈至高位運(yùn)行階段。截至到 2022 年，美國(guó)煉廠開(kāi)工率超過(guò) 90%，較去年 同期高出 11個(gè)百分點(diǎn)，歐洲煉廠開(kāi)工率超過(guò)了80%，較去年同期高出 9個(gè)百分點(diǎn)，日本煉廠開(kāi)工率超過(guò) 70%， 較去年同期高出 6個(gè)百分點(diǎn)，韓國(guó)煉廠開(kāi)工率已接近歷史高位水平，開(kāi)工率一度達(dá)到 110%。也就是說(shuō)，海外煉 廠開(kāi)工率已基本反彈至高位水平，閑置煉油產(chǎn)能有限。 在成品油庫(kù)存歷史低位、海外開(kāi)工率反彈至高位運(yùn)行、閑置煉油產(chǎn)能有限的情況下，現(xiàn)有煉能存量有限，只能 依靠新建煉能滿(mǎn)足未來(lái)的新增煉油加工需求。
全球煉能由歐美向亞太轉(zhuǎn)移，增勢(shì)減弱特征強(qiáng)。
上海方工認(rèn)為1983-2020 年期間，全球煉油產(chǎn)能穩(wěn)定上升，但到 2021 年，煉能供給向下調(diào)頭，全球煉油能力較上年減少 2089 萬(wàn)噸/年至 50.75 億噸/年。目前，全球煉油產(chǎn)能主要集中在亞太、北美和歐洲三個(gè)地區(qū)，截至 2021 年，三 地?zé)捰彤a(chǎn)能分別為 18.16、10.68、7.52 億噸/年，占全球總煉能的比重分別為 36%、21%、15%。其中，亞太 煉能增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，北美煉能基本保持平穩(wěn)，歐洲煉能呈下降趨勢(shì)，三地區(qū)在 2011-2021 年的平均增速分別為 1.5%、0.2%、-1.3%。也就是說(shuō)，自 20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)，全球新增煉能主要來(lái)源于亞太地區(qū)，亞太地區(qū)總煉 能比重也較 2000 年上漲近 10pct。
上海方工認(rèn)為世界煉油產(chǎn)能正逐漸向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移。2000 年，美國(guó)、歐洲、中國(guó)三地?zé)捘芊謩e為 8.25、8.96、2.94 億噸/年， 占全球總煉能比重分別為 20%、21.7%、7%。2021 年，美國(guó)、歐洲、中國(guó)煉能分別為 8.93、7.52、8.46 億噸/ 年，占比分別為 18%、15%、17%，分別比 2000 年-2pct、-7pct、+10pct。
2020-2021 年，歐美地區(qū)煉能持續(xù)退出、亞非拉美地區(qū)煉能持續(xù)擴(kuò)大、全球煉能增勢(shì)減弱的特征持續(xù)強(qiáng)化。 2018 和 2019 年全球煉能分別增長(zhǎng)了 6887 和 8084 萬(wàn)噸/年，美國(guó)、歐洲、中東、中國(guó)、印度、越南等煉油集中 區(qū)域保持正向增長(zhǎng)。2020 年，受疫情沖擊和需求下降影響，全球新增煉能僅有 1794 萬(wàn)噸/年，美國(guó)、歐洲、日 本煉廠出現(xiàn)了大規(guī)模關(guān)停，三地?zé)捰彤a(chǎn)能分別下降了 4138、340、289 萬(wàn)噸/年，而中國(guó)、馬來(lái)西亞、韓國(guó)等亞 非拉美地區(qū)則仍保持強(qiáng)勁的擴(kuò)能建廠勢(shì)頭，上述三地?zé)捘茉?2020 年分別增加了 2451、1643、889 萬(wàn)噸/年。 2021 年，全球煉能同比下降 2089 萬(wàn)噸/年，這是近 30 年來(lái)首次出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，歐洲、美國(guó)、澳大利亞等地仍 陷關(guān)停潮，三地?zé)捘芊謩e下降了 2568、1006、1100 萬(wàn)噸/年，中國(guó)、中東等亞洲地區(qū)煉能保持增長(zhǎng)，但不能彌 補(bǔ)歐美等地區(qū)淘汰的煉能。
俄烏沖突將加劇成品油供應(yīng)緊張
全球煉油供需分布不完全匹配。美國(guó)、中東、俄羅斯是全球三大主要石油產(chǎn)品凈出口國(guó)，而如歐洲等國(guó)家地區(qū) 是石油產(chǎn)品凈進(jìn)口國(guó)。凈出口國(guó)需通過(guò)海運(yùn)、管道等貿(mào)易方式滿(mǎn)足其他地區(qū)的煉油缺口，一旦出現(xiàn)地緣政治危 機(jī)、運(yùn)輸不暢等重大影響因素，全球成品油市場(chǎng)可能會(huì)面臨短缺問(wèn)題。 根據(jù) IEA 統(tǒng)計(jì)，俄烏沖突前（2022 年 1-2 月），俄羅斯 70%以上的成品油出口至歐盟、美國(guó)和英國(guó)，其中，出 口量分別為 8078、2275 和 807 萬(wàn)噸/年，合計(jì)為 1.12 億噸/年。在西方經(jīng)濟(jì)制裁后，美國(guó)已在 4 月停止進(jìn)口俄 羅斯成品油，歐盟和英國(guó)也將在 2022 年底逐步停止進(jìn)口俄羅斯成品油。中印兩國(guó)雖能大幅增加俄羅斯原油進(jìn)口 量，但均為凈成品油出口國(guó)，無(wú)法提振俄羅斯成品油出口，俄羅斯成品油出口進(jìn)行貿(mào)易流調(diào)節(jié)的難度更大，俄 羅斯成品油總出口量已經(jīng)下降。2022 年 6 月，俄羅斯的成品油出口量較沖突前已經(jīng)下降了 3650 萬(wàn)噸/年。我們 預(yù)計(jì)，受歐美經(jīng)濟(jì)制裁影響，到 2022 年底，俄羅斯成品油出口量將較沖突前下降 7000 萬(wàn)噸/年，到 2023 年， 俄羅斯成品油出口量將較 2022 年再下降約 4200 萬(wàn)噸/年，將不再對(duì)歐美出口成品油，合計(jì)下降 1.12 億噸/年成 品油。根據(jù)俄羅斯最大石油公司 Rosneft 2020 年報(bào)，其煉廠輕質(zhì)石油產(chǎn)品收率為 57.1%，假設(shè)俄羅斯煉廠成 品油平均收率為 60%，則到 2022 年底，俄羅斯有效煉能將減少 1.17 億噸/年，到 2023 年，俄羅斯有效煉能將 再減少 7000 萬(wàn)噸/年，合計(jì)較沖突前下降 1.87 億噸/年。
上海方工認(rèn)為俄羅斯成品油供給缺口短期難以彌補(bǔ)。短期內(nèi)歐洲地區(qū)可以恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能為0.75億噸/年，加上目前美國(guó) 剩余可恢復(fù)的閑置產(chǎn)能為 1500 萬(wàn)噸/年左右，短期內(nèi)歐美地區(qū)可恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能約為 0.9 億噸/年。2022 年， 美國(guó)、亞非拉美地區(qū)（除中國(guó)）新增煉能合計(jì)約 2924 萬(wàn)噸/年，則短期內(nèi)海外新增煉能疊加歐美可恢復(fù)的極限 閑置產(chǎn)能合計(jì) 1.2 億噸/年，考慮到新增煉能投產(chǎn)需要時(shí)間，閑置產(chǎn)能恢復(fù)至極限水平的可能性有限，我們認(rèn)為 很難抵消 2022 年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。
上海方工認(rèn)為對(duì)俄石油制裁導(dǎo)致歐洲煉廠原料供給緊缺，閑置產(chǎn)能恢復(fù)有限。歐洲是俄羅斯最大的原油出口地，俄羅斯也是 歐洲最大的原油進(jìn)口國(guó)。2021 年，歐洲原油進(jìn)口量為 4.7 億噸/年，其中，接近三分之一的進(jìn)口原油來(lái)自俄羅斯。 2021 年，俄羅斯原油出口量為 2.6 億噸/年，其中，超過(guò)一半的出口原油運(yùn)往歐洲。俄烏沖突發(fā)生后，歐盟先后 對(duì)俄羅斯實(shí)施了六輪經(jīng)濟(jì)制裁。在第六輪經(jīng)濟(jì)制裁中，歐盟決定逐步禁運(yùn)俄羅斯石油，即成員國(guó)需在 6 個(gè)月內(nèi) 禁止進(jìn)口經(jīng)海路運(yùn)送至歐盟成員國(guó)的俄羅斯原油，以及 8 個(gè)月內(nèi)禁止進(jìn)口俄羅斯成品油。2022 年 6 月，俄羅斯 對(duì)歐盟原油出口量比沖突前（2022 年 1-2 月）平均水平下降了約 3000 萬(wàn)噸/年，對(duì)歐盟原油出口份額下降 6 個(gè) 百分點(diǎn)至 24%。俄羅斯是歐洲煉油廠原油的重要來(lái)源地之一，歐盟對(duì)俄制裁的舉動(dòng)無(wú)疑會(huì)限制歐洲煉油廠的上 游原料供給，導(dǎo)致煉油廠開(kāi)工率難以回升至高位，也進(jìn)一步抑制了歐洲煉油閑置產(chǎn)能的啟用。此外，2022 年 6 月俄羅斯對(duì)歐盟的成品油出口也比沖突前減少了約 2000 萬(wàn)噸/年。 另外需注意，巴西已宣布擬進(jìn)口俄羅斯柴油，這或?qū)槎砹_斯成品油找到替代市場(chǎng)。為降低巴西國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格， 巴西總統(tǒng)在 7 月初宣布了一項(xiàng)協(xié)議稱(chēng)直接進(jìn)口俄羅斯柴油。根據(jù) IEA 提供數(shù)據(jù)，6 月俄羅斯直接運(yùn)往巴西的成 品油僅為 2.5 萬(wàn)桶/天，僅占巴西進(jìn)口量的 5%。巴西每天總共需要進(jìn)口 25 萬(wàn)桶柴油，主要來(lái)自美國(guó)和印度。如 果這 25 萬(wàn)桶柴油（占俄羅斯柴油出口的 30%），都改為從俄羅斯進(jìn)口，俄羅斯成品油貿(mào)易流向轉(zhuǎn)移或?qū)p小其 未來(lái)的煉能下降幅度，但是歐盟保險(xiǎn)禁令也是一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
